【脱水研报周回顾】三大指数集体调整，贵金属、创新药、文化传媒等涨幅居前；数据中心建设如何匹配垃圾焚烧项目选址， 哪些企业或将受益？

自为代表的智能AI大模型取得突破性进展后，市场再次关注数据中心算力建设，生物质发电（包括生活垃圾焚烧发电、农林生物质发电、生物质沼气发电等）在多方面能够与算力中心协同匹配，实现多赢。

长江证券指出，垃圾焚烧企业业绩具备确定性高且稳步增长，是优质绝对收益赛道。未来垃圾焚烧中央可再生能源补贴可以逐渐转移给居民收费、处置项目本身可以根据合同调价公式提升处置费价格。绿证交易体系逐渐完善后，将利于解决当前国补不足致部分收入形成长期应收账款的问题，利于垃圾焚烧、生物质企业现金流改善，且此次政策拓宽绿证应用范围，垃圾焚烧企业可向B端业务转型获估值修复。

1）生物质发电可满足数据中心用地及用电需求

市场近期较为关注数据中心算力建设，生物质发电在多方面能够与此协同匹配：

①空间布局规划协同：1000吨/日的垃圾焚烧发电项目占地面积通常都在10万平米以上，重庆市第三、第四垃圾焚烧发电厂占地面积达80万平米。而数据中心占地面积相对有限；

②能源供应匹配：垃圾焚烧项目在发电过程中会产生大量的电能，数据中心可以优先接入垃圾焚烧厂的电力供应系统，实现电力的就近供应，减少输电过程中的损耗，同时生活垃圾焚烧电力供应稳定可靠，可满足数据中心对电力不间断供应的要求；

③环保管理协同等其他协同。包括中央政府（减少国补支出）、地方政府（避免提升垃圾处理费）、垃圾处理企业（现金流改善）、电网公司（减少省补支出）及数据中心（提升绿色用能水平）等各方均能受益。

2）数据中心与垃圾焚烧选择匹配

2022年1月，为加快推动数据中心绿色高质量发展，建设全国算力枢纽体系，发改委等部门印发《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，随后批复在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点。要求对于国家枢纽节点以外的地区，重点推动面向本地区业务需求的数据中心建设，加强对数据中心绿色化、集约化管理，打造具有地方特色、服务本地、规模适度的算力服务。

根据国家对数据中心枢纽节点的定位，未来适宜与垃圾焚烧协同发展的新增智算中心可能出现在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及成渝地区，此外其他经济发达的一二线城市科研机构集中、有大量高素质的专业人才，或也将拓展较大规模算力需求。

3）从区域产能布局看垃圾焚烧企业优势

截至2024年6月底，全国垃圾焚烧产能超过110万吨/日，产能靠前的省分别为广东（13.8万吨/日，占比12.4%）、江苏（9.7万吨/日，占比8.7%）、浙江（9.3万吨/日，占比8.4%）、山东（9.0万吨/日，占比8.1%）、河南（7.1万吨/日，占比6.4%），产能分布总体与经济实力相匹配。

假设经济发展较为领先的城市未来本地化部署算力需求更强，则以此来看，上海环境、广环投分别在上海、广州布局优势明显（产能分别为1.85万吨、3.49万吨），绿色动力在北京有布局2850吨/日产能，中国天楹在深圳布局2100吨/日产能。除此之外，伟明环保在温州地区有8000吨/日产能、旺能环境在湖州市有4200吨/日产能，也有一定区域优势。

2、认证壁垒高、集中度高，这个基建细分子行业毛利率超29%

民爆作为基础工业基石，素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称号。核心产品工业炸药、工业雷管等易燃易爆的高危属性使得行业受到工信部、公安部、住建部等部门监管，具备生产许可、销售许可和工程资质三重认证壁垒，外来者较难进入。

德邦证券认为，民爆行业整体盈利能力较强，构建了优质的经营生态，头部企业（国泰集团、广东宏大等）近五年炸药毛利率超29%，应收账款率及净现比等财务指标表现整体优于基建行业平均水平。

1）供给集中度持续提升

供给端来看，民爆行业的供给格局始终跟随政策指引方向在积极推进变革。在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》等政策指引下，民爆集中度快速提升，生产企业工业炸药产量CR10从2020年的49%跃升至2024年的66%。

在此基础上，2025年工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》进一步加码整合力度，明确2027年形成3-5家国际竞争力龙头企业的新目标，推动行业迈入跨区域深度整合阶段。

当前资本运作已印证政策效力：一方面，头部企业加速横向并购，如2024年广东宏大22亿元收购雪峰科技21%股权、江南化工并购红旗民爆36%股权等；另一方面，民爆资产估值显著抬升，目前存量优质民爆企业稀缺，未上市体量较大的仅有云南民爆、内蒙古生力、海峡科化等。预计未来行业集中度将进一步提升。

2）行业的三大趋势

一个是炸药结构升级。

“十四五”规划推动下，我国混装炸药占比持续提升，2024年达37%，提前完成十四五规划35%的目标。2025年2月28日，工信部印发的《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，指出要继续压减包装型工业炸药许可产能，提升企业现场混装炸药许可产能占比，持续推动炸药产品结构升级。

混装炸药产能往往需匹配爆破服务，爆破服务需要爆破服务证书或矿山总承包证书，小型生产企业受限于资质壁垒难以高效释放产能且不具备经济性，矿服企业或将充分受益。

第二个是雷管技术迭代。

“十四五”规划强制性的电子雷管替代政策（2022年6月停产、8月停售普通雷管），使得电子雷管迎来爆发式增长，目前渗透率已达到90%以上。

政策进一步提出要动态调整电子雷管产能，支持高品质、高附加值产品应用，推动无起爆药、零污染技术发展，头部企业有望凭借技术优势抢占更多市场份额。

第三个是出海空间扩容。

全球民爆市场规模（2023年1230亿元）约为国内市场三倍，近年国内民爆龙头企业纷纷加速出海，如雅化集团、江南化工、易普力等企业在非洲锂矿/铀矿等项目落地，广东宏大以塞尔维亚为枢纽辐射中非及南美市场等。

2月份印发的《意见》首次将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模，未来国内民爆企业有望跟随“一带一路”倡议持续出海打开成长空间。

关注广东宏大、江南化工、易普力、国泰集团等行业公司。

 

研报来源：

1、长江证券，徐科，S0490517090001，环保行业专题报告：数据中心建设如何匹配垃圾焚烧项目选址，哪些企业或将受益。2025年03月23日

2、德邦证券，王华炳，S0120524100001，从政策端看民爆行业发展方向——民爆行业系列深度。2025年3月26日